铜：美债违约风险缓和，美股大涨，铜价反弹

【资料图】

【现货】5月17日SMM1#电解铜均价64655元/吨，环比-575元/吨；基差235元/吨，环比+50元/吨。广东1#电解铜均价64475元/吨，环比-685元/吨；基差80元/吨，环比持平。

【供应】铜精矿进口指数86.88美元/吨，周环比上涨1.41美元/吨。据SMM，4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨。前期内外比价修复，近期有部分进口资源陆续流入。

【需求】精铜制杆周度开工率75.66%，周环比上升10.05百分点；再生铜杆52.09%，周环比下滑9.38个百分点。精废价差走弱至811元/吨，有利于精铜消费恢复。四月传统旺季效应平淡，五月步入淡季。线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。

【库存】海外累库，国内延续去库。5月12日SMM境内电解铜社会库存15.2万吨，周环比减少1.61万吨； 保税区库存15万吨，周环比减少0.93万吨；LME铜库存7.66万吨，周环比增加0.89万吨；5月11日COMEX铜库存2.76万短吨，周环比持平。全球显性库存40.37万吨，周环比减少1.66万吨。

【逻辑】隔夜美国总统拜登申明有信心达成债务上限协议，确性美国不会违约，美股大涨，铜价反弹。盘面存在阶段性利空出尽逻辑，内外宏观偏弱的状态没有改变，但缺乏边际驱动，资金情绪短暂修复，仍然要关注内外真实需求情况。产业方面，供应确定性放量，需求有韧性但有边际走弱迹象，海外库存累升，国内延续去库。短期铜价迎来反弹，但弱现实另上方承压，主力关注66000元/吨表现；中期对于铜价抵抗式下跌的思路不变。

【操作建议】主力关注66000表现，延续反弹空思路

【短期观点】中性

锌：库存低位，逢低多

【现货】：5月17日，SMM0#锌20890元/吨，环比-170元/吨，对主力+185元/吨，环比+5元/吨。

【供应】：2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。1-4月精炼锌累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。进入5月，多数炼厂检修恢复带来增量，且云南限电影响有所减轻，部分炼厂产量计划回归到正常水平。

【需求】：下游弱复苏。5月12日当周，镀锌开工率61.34%，环比+8.9个百分点；压铸锌合金开工率47.87%，环比+8.3个百分点；氧化锌开工率60.1%，环比-0.4个百分点。

【库存】：5月15日，国内锌锭社会库存12.24万吨，较上周五-0.17万吨；5月17日，LME锌库存约4.7万吨，环比-0.1万吨。

【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期。宏观数据偏弱。需求端，地产数据偏弱，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，5月锌精矿加工费4800元/吨，加工费边际下滑，4月受湖南、陕西、云南、甘肃等地常规检修，产量边际小幅下滑，当前虽利润下冶炼厂无明显减产，同时检修影响量不及预期，预计5月产量环比新增约2万吨。价格下滑刺激下游拿货，锌价偏多对待，逢低试多。

【操作建议】：逢低试多

【观点】：谨慎偏多

铝：库存延续去库，云南复产或不及预期，逢低多

【现货】：5月17日，SMMA00铝现货均价18390元/吨，环比+150元/吨，对主力+120元/吨，环比+40元/吨。

【供应】：据SMM，2023年4月份国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。预计5月电解铝产量345万吨。

【需求】：下游开工整体小幅复苏，5月11日当周，铝型材开工率66.7%，周环比持平；铝板带开工率78%，周环比-1.4个百分点；铝箔开工率81%，周环比-0.4个百分点；铝材开工率64.7%，周环比+0.9个百分点。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。

【库存】：5月15日，中国电解铝社会库存74万吨，周环比-4.7万吨。5月17日，LME铝库存55.9万吨，环比-0.3万吨。

【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期，宏观数据偏弱。供应端，四川、广西、贵州复产，云南生产维持稳定，关注云南丰水期复产动态。国内库存延续大幅下滑，铝水比例上升，或阶段性加剧锭的紧张。需求端，地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏订单尚可，整体增速放缓，俄铝更多流入中国。操作上逢低试多。

【操作建议】：逢低试多

【观点】：谨慎偏多

镍：供需弱现实定价充分，继续破位需要产业利空或宏观强驱动

【现货】5月17日，SMM1#电解镍均价172750元/吨，环比-3500元/吨。进口镍均价报170500元/吨，环比-3400元/吨；基差6750元/吨，环比+250元/吨。

【供应】据SMM，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，尽管碳酸锂阶段性止跌企稳，但硫酸镍和硫酸钴仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】5月12日LME镍库存39294吨，周环比减少336吨；SMM国内六地社会库存5201吨，周环比增加324吨；保税区镍库存4300吨，周环比持平。全球显性库存48795吨，周环比减少12吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。

【逻辑】美债违约风险缓和，资金情绪短暂修复，隔夜金属盘面集体反弹。镍价的核心支撑是显性库存低位，随着新增产能逐步兑现，二季度向后供需平衡边际走弱。俄镍以人民币计价进口逐步落实，俄镍长协订单计划流入，供应存在放量预期。但是在供应放量兑现之前，镍价顺利向下需要宏观强驱动，否则难以走出流畅行情。认为目前盘面对产业利空交易较为充分，主力在16.2w位置支撑住，近月月差结构也体现出供应放量主要体现在预期方面；对于后市，不排除继续破位下行，但需要产业信息或宏观形成强驱动，仍然维持反弹空思路。

【操作建议】空单逢低止盈，观望

【短期观点】中性

不锈钢：供应预期和现实存在博弈，关注镍铁价格走势

【现货】据Mysteel，5月17日无锡宏旺304冷轧价格15250元/吨，环比-50元/吨；基差390元/吨，环比-195元/吨。

【供应】5月钢厂排产创新高，在途资源到货，供应压力逐步显现。据Mysteel，2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量141.34万吨，月环比减少3.2%，同比减少4.3%；5月排产166.71万吨，月环比增加17.9%，同比增加16.8%。

【需求】整体一季度不锈钢终端需求表现平淡，没有明显的淡旺季区别，预计5月不锈钢需求维持弱势复苏状态，难以看到明显回暖。

【库存】据Mysteel，5月11日无锡+佛山300系社会库存52.95万吨，周环比减少2.50万吨。另外，3月国内15家主流钢厂300系厂内库存56.9万吨，环比增加7.8%。

【成本】高排产推高镍铁价格，镍铁厂利润状况改善，供应预期增多。部分镍铁持货商是用镍盘面去做套保，镍价盘面急跌后，镍铁存在抛售风险。因此，尽管今日镍铁报价仍然维持在1140元/镍，倾向认为镍铁价格的持稳或不可持续，后市成本大概率坍塌。

【逻辑】前期盘面下跌的主要驱动是：近月持仓矛盾化解，盘面跟随镍价补跌；市场到货增加，库存消化受到考验。五六月份产业供增需弱，不锈钢价格主基调承压。在钢厂空单大量减持的情况下，短期供应的预期和现实仍然存在博弈点，只有当镍铁价格形成负反馈，不锈钢才能继续顺畅下跌。短期镍铁报价未见下滑，盘面迎来反弹，区间震荡思路；但认为镍铁利润佳，镍铁挺价的可持续性存疑，不锈钢趋势仍然承压。

【操作建议】反弹空

【短期观点】中性

锡：宏观转暖及MSC生产短暂中断，短期锡价有所提振

【现货】5月17日，SMM 1# 锡197750元/吨，环比下跌1750元/吨；现货升水275元/吨，环比上涨50元/吨，其中小牌贴水约200-500元/吨，进口锡贴水1000-800元/吨，随着锡价逐渐下探，下游企业拿货情绪也有所回升

【供应】3月锡矿进口环比回升，3月国内锡矿进口21929吨，环比增加27.68%，同比减少24.35%，1-3月累计进口55500吨，累计同比减少37.45%。其中缅甸地区进口锡矿16786.4吨，环比增加25.94%，除缅甸外地区进口5140.6吨，环比增加33.69%，主要增量来自于刚果金地区。4月国内精炼锡产量14945吨，环比减少1.12%，同比减少1.05%，4月精锡企业开工率63.37%，环比减少0.72%，同比减少3.02%。与之前预期偏差主要在于广西及江西地区增产未能兑现，同时云南地区有部分企业减停产，导致4月产量环比下滑，本周江西地区冶炼厂陆续产出，预计5月产量小幅增加。

【需求及库存】焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。截止5月17日，LME库存1710吨，环比增加35吨；上期所仓单库存8717吨，环比增加218吨；精锡社会库存11279吨，环比减少70吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。

【逻辑】基本面方面，锡矿紧张情况延续，但国内冶炼企业总体维持平稳生产，国内锡锭供应未有明显减量，高库存情况下维持宽松格局。需求方面，虽有行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求整体偏弱。综上所述，基本面整体偏弱但近期MSC生产短暂中断及宏观方面转暖，预计短期锡价将有所提振，前期空单逐步止盈，后续关注去库趋势能否延续，需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面变化。

【操作建议】空单逐步止盈

【短期观点】中性

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