上周市场风险偏好改善，市场情绪有所回暖，融资资金活跃度增强重回净流入，带动A股小盘成长和TMT风格回归占优。外部方面，美联储7月新增非农就业低于预期，目前市场预期9月不加息的概率上升至86%，且预计8月公布的7月通胀增速降幅可能有所放缓，短期预期稳定也为A股创造了良好的外部流动性环境，有望支撑A股上行。

核心观点

银行理财投资者数量破亿，权益类资产占比微升。2018年资管新规发布后，资管规模连续两年下滑，2020年重回增长。2022年末，受银行理财市场赎回潮影响，银行理财规模有所下滑，截止2023年6月，银行理财规模25.34万亿元，存续规模同比下滑13.07%。目前，银行理财目前净值化比例预计已经达到96%，银行理财净值化转型取得显著进展。随着理财业务转型的推进以及理财公司的发展和规模稳步增加，理财公司的份额占比持续稳步提高 ，理财子公司已发展成为理财市场的主力军。2023年上半年理财投资者数量已破亿，从产品投资结构看，目前固收类理财仍占绝对比例，权益类资产配比较去年年底小幅提升。中长期看，渠道优势助力理财子公司规模扩张，居民财富扩张，理财规模发展空间较大，对银行理财子公司而言，探索和加强对权益类资产布局是大势所趋。

(资料图)

货币政策与利率：上周（7/31-8/4）央行公开市场净回笼2880亿元，未来一周将有530亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均下行。截至8月4日，R007下行25.3bp，DR007下行17.5bp，1年期国债收益率下行6.7bp，10年期国债收益率下行0.6bp，同业存单发行规模减少1872.1亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。

资金供需：二级市场可跟踪资金延续净流入。北上资金流入，净流入124.7亿元；融资余额上升，融资资金净买入140.7亿元；ETF净流入245.4亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、中证500。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

市场偏好：行业偏好上，医药生物、计算机、食品饮料获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入锂电、储能、白酒，融资资金加仓白酒、创新药、医疗器械及服务。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

海外变化：美国7月非农新增就业低于预期，9月不加息预期概率提升。美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人不及预期，为2020年12月以来最小增幅；失业率为3.5%低于预期；薪资稳健增长，平均时薪同比上升4.4%高于预期；就业参与率为62.6%，与预期及前值一致。

风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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流动性专题

※银行理财投资者数量破亿，权益类资产占比微升

2023年上半年银行理财规模小幅下滑。2018年资管新规发布后，银行理财面临转型的压力，2019年银行理财规模出现明显下滑，相比前期下降了24.64%。不过2020年开始，随着银行理财子公司陆续成立，以及银行理财转型稳步推进，银行理财规模重回扩张。2022年末，受银行理财市场赎回潮影响，银行理财规模有所下滑，截止2023年6月，银行理财规模25.34万亿元，存续规模同比下滑13.07%。

随着理财业务转型的推进以及理财公司的发展和规模稳步增加，理财公司的份额占比持续稳步提高，已经成为理财市场的主力军。根据理财报告的数据，截止2023年6月，银行理财子公司产品规模达到20.67万亿，较年初下降7.09%，同比增加7.99%，占全部银行理财规模的比例已经达到81.55%，超过其他各类主体的份额之和，成为理财市场上的绝对主体。

银行理财净值化取得了显著的进展，2023年上半年理财投资者数量破亿。截至2023年6月末，净值型理财产品存续规模24.31亿元，占比95.94%，较去年同期增加0.85个百分点。截至2023年6月末，持有理财产品的投资者数量达1.04亿，较年初增长7.24%，同比增长13.41%。其中，个人投资者数量新增679.06万，机构投资者数量新增21.38万。

固收类理财占主导，权益类资产配比较年初小幅提升。从理财产品的结构来看，不管银行机构还是理财子公司，都以固定收益类理财产品为主体，占比达到近九成。由此来看，银行理财仍然主要聚焦于具有优势的主战场—固收类产品。进一步具体到银行理财产品的资产配置结构，2015年以来银行理财对债券的配比稳步提高，资产配置更加多样化，而对权益类资产的配比则在资管新规以来持续收窄。截止2023年中，银行理财中债券的比例达到47%，权益类资产的配比仅3.2%，相较于2022年底提升0.1个百分点。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（7/31-8/4）央行公开市场净回笼2880亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购530亿元，同期有3410亿元央行逆回购到期，未来一周将有530亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至8月4日，R007为1.71%，较前期下行25.3bp，DR007为1.64%，较前期下行17.5bp，两者利差缩小7.8bp至0.07%。1年期国债到期收益率下降6.7bp至1.75%，10年期国债到期收益率下降0.6bp至2.65%，期限利差扩大6.1bp至0.90%。

同业存单发行规模下降，发行利率均下行。上周（7/31-8/4）同业存单发行505只，较上期增多11只；发行总规模3834.8亿元，较上期减少1872.1亿元；截至8月4日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-20.3bp、-7.5bp、-1.9bp至1.88%、2.14%、2.27%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（7/31-8/4）新成立偏股类公募基金20.5亿份，较前期减少55.8亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入245.4亿元。上周整个市场融资净买入140.7亿元，从前期净流出转为净流入，截至8月4日，A股融资余额为14933.0亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为124.7亿元，净买入额较前期收窄220.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（7/31-8/4）IPO融资金额回落至98.2亿元，共有11家公司进行IPO发行，截至8月4日公告，未来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模31.6亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持31.3亿元；公告的计划减持规模121.1亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1035.8亿元（首发原股东限售股解禁813.5亿元，首发一般股份解禁90.6亿元，定增股份解禁118.2亿元，其他13.5亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至600.0亿元（首发原股东限售股解禁469.7亿元，首发一般股份解禁7.8亿元，定增股份解禁87.5亿元，其他35.0亿元）。

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市场情绪

（1）市场情绪

上周（7/31-8/4）融资买入额为3615.5亿元；截至8月4日，占A股成交额比例为8.0%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（7/31-8/4）标普500指数下跌2.8%，纳斯达克指数下跌2.3%。上周VIX指数回升，较前期（7月28日）上升3.8点至17.1，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（7/31-8/4）关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、中证500。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：金融（95.1%）、北证50（94.5%）、可选消费（85.5%）、上证50（84.8%）、必选消费（77.3%）。

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投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（7/31-8/4）医药生物、计算机、食品饮料获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入124.7亿元，净买入规模较高的行业为电力设备、非银金融、食品饮料，买入金额分别为50.2亿元、25.6亿元、22.5亿元。净卖出规模较高的行业是通信、电子、机械设备等行业。融资资金净流入140.7亿元，净买入规模较高的行业为非银金融（+69.9亿元）、医药生物（+31.5亿元）、通信（+9.3亿元）等行业，净卖出电力设备（-10.0亿元）、电子（-5.1亿元）、公用事业（-5.0亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（7/31-8/4）北上资金净流入规模较高的为锂电（48.4亿元）、储能（48.1亿元）、白酒（27.0亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（10.3亿元）、创新药（9.8亿元）、医疗器械及服务（6.7亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为宁德时代（+48.6亿元）、贵州茅台（+20.2亿元）、药明康德（+8.8亿元）等；净卖出规模较高的为恒瑞医药（-13.1亿元）、迈瑞医疗（-11.0亿元）、立讯精密（-6.7亿元）等。融资净买入规模较高的为东方财富（+10.8亿元）、贵州茅台（+9.6亿元）、恒瑞医药（+8.9亿元）等；净卖出规模较高的为宁德时代（-6.7亿元）、TCL中环（-3.5亿元）、山西汾酒（-1.8亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（7/31-8/4）ETF净申购，当周净申购123.9亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购56.2亿份；创业板ETF净赎回5.5亿份；中证500ETF净赎回9.1亿份；上证50ETF净申购17.1亿份。双创50ETF净申购0.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购44.4亿份；消费行业净申购0.7亿份；医药行业净申购39.4亿份；券商行业净赎回60.6亿份；金融地产行业净赎回13.8亿份；军工行业净申购7.1亿份；原材料行业净申购4.2亿份；新能源&智能汽车行业净赎回7.3亿份。

上周（7/31-8/4）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+35.6亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+29.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-26.0亿份），华宝中证全指证券ETF（-15.8亿份）次之。

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海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

英国央行8月货币政策会议纪要显示，将关键利率上调25个基点至5.25%，为英国央行连续第14次上调。英国央行贝利表示，通胀正在下降，政策需要继续具有限制性。日本央行6月会议纪要显示，委员会一致认为日本央行须维持当前宽松政策，以稳步达到预期的物价目标。澳洲联储发布8月利率决议，将基准利率维持在4.1%，为澳洲联储连续第二次停止加息。澳洲联储发表货币政策声明显示，利率可能会在更长时间内保持高位，预计要到2025年底，通胀才会回到2%-3%的目标范围。泰国央行发布利率决议，将基准利率上调25个基点至2.25%，为9年来最高水平。俄国央行发布货币信贷政策报告显示，第二季度俄罗斯国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，据报告称，今年俄GDP展示出高于4月货币信贷政策报告预期的增长轨迹，俄央行认为俄罗斯经济增速在第三季度将放缓至3.6%，第四季度将放缓至1.5%。俄央行预计俄罗斯第三季度通胀年率水平为5%。

（2）海外重要经济数据

美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，2020年12月以来最小增幅，预期20万人，前值自20.9万人修正至18.5万人；失业率为3.5%，预期及前值均为3.6%；薪资稳健增长，平均时薪同比上升4.4%，预期4.2%，前值4.4%；环比升0.4%，预期0.3%，前值0.4%；就业参与率为62.6%，与预期及前值一致。